玻璃到了关键节点！

近期玻璃市场运行状况可以用“强现实弱预期”来概括。现实端，在刚刚过去的“金九银十”行情中，9月玻璃现货市场表现符合预期，10月下游需求刚性释放，玻璃原片生产销售状况良好，支撑了玻璃现货价格平稳运行。9月份原燃料价格上涨挤压了玻璃企业生产利润，10月份纯碱、煤炭等原燃料价格高位回落。10月末玻璃行业利润再度回升至年内均值上方。其中，以石油焦为燃料的玻璃生产线利润达到600元/吨左右；以天然气为燃料的玻璃生产线利润达到350元/吨左右；以煤炭为燃料的玻璃生产线利润达到250元/吨左右。

预期端，玻璃主力2401合约走势受到两重因素影响。一方面是市场基于玻璃需求的季节性及深加工企业偏紧的资金状况，对玻璃原片企业未来两三个月能否维持库存去化，能否维持高利润和高价格存有疑虑。另一方面，连续两年房屋新开工下台阶，使得产业链上下游对2024年房地产竣工增速及相关的玻璃需求未抱太高期待，随着浮法玻璃日熔量回升至17万吨上方，玻璃企业库存累积风险增加，价格回落甚至行业亏损的概率增大。因此，2024年玻璃期货合约市场定价均处于偏低水平，且呈现显著的Back结构，2401合约定价低于当前以煤炭为燃料的玻璃生产成本，之后的合约定价显示行业亏损面将进一步扩大。

“强现实弱预期”对应现货的高利润及盘面的深度贴水，有其合理性。“强现实”是确定的，“弱预期”是否必然正确？

明年1月合约基差遵从季节性趋势，于11月初前后从历史同期偏高水平的400元/吨上方回落，目前1月合约基差在300元/吨附近。由于实物交割的存在，基差在交割前回归零轴附近具有一定的确定性。从玻璃1月合约基差的历史走势看，尽管买方提货后要经历春节前后淡季，基差往往于交割时保持正值，但于11—12月份保持收敛的趋势是确定的，基差与12月中下旬回落至0—100元/吨区间的概率比较高。基差回归途径与基本面状况密切相关，基差收敛并不意味着期现价格相向而行。供需预期偏强时，基差修复主要由期货盘面的回升来完成。同理，供需预期偏弱时，基差修复主要由现货价格显著调降向期货靠拢甚至与期货共振下跌来完成。从“金九银十”期间现货市场的需求成色和库存去化持续性看，玻璃下游需求快速冰封的概率不大。

玻璃供需预期存在修复空间。从供应端看，当前玻璃在产日熔量已接近数年来高位，受产能限制，利润对供给没有进一步的促进作用。值得关注的是，窑龄到期产线于春节前后玻璃需求淡季选择冷修的概率逐步增大。从年度周期看，玻璃行业节能降碳技术改造将主导供给节奏，部分产能指标将转移给光伏玻璃产线，玻璃产能产量中长期回落的趋势是确定的。从需求端来看，超大特大城市老旧小区改造及城市更新将成为玻璃需求的重要方面，中短期甚至会和保交楼对玻璃需求形成一定的叠加共振效应。

另外，从成本利润角度看，玻璃2401合约当前定价使以煤炭为燃料的产线有所亏损，这意味着买入套保头寸在一定程度上获得成本支撑的保护。从成本的变动趋势看，纯碱的快速回落期已经结束，后期下降空间有限；四季度是取暖用能高峰，煤炭价格存在进一步走高可能，成本中枢上移的概率不宜低估。

综上所述，此前玻璃“强现实弱预期”的走势有一定合理性，但目前到了基差修复的关键节点，预期有边际改善可能，基差修复以期货向现货靠拢为主要形式的概率较大，成本支撑为近月合约买入套保提供了安全边际。