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玻璃是光伏产业链供需及格局最优环节

发布时间:2024-04-13 15:25:55浏览次数:95

中信建投表示,此前市场对于组件涨价预期过于乐观,但近期产业链价格出现调整,核心原因是1-3月上游硅料、硅片持续累库,导致主材供应链库存压力逐步增加。我们认为本轮产业链价格调整速度会相对较快且调整幅度有限,因为当前一体化组件利润水平已处于历史底部位置,仅硅料环节仍留存有一定利润。4月行业贝塔我们认为会呈现“先抑后扬”的走势,核心在于产业链价格企稳时点,并且本轮价格触底后产业链绝对价格底部将出现。我们认为当前板块核心优选三个方向:1)供需格局最优的方向。2)行业技术趋势明确。3)产业链价格见底后的高赔率环节。

 

以下为研究报告摘要:


中信建投 | 光储行业4月月报:产业链价格加速赶底,核心看好三个方向

 

此前市场对于组件涨价预期过于乐观,但近期产业链价格出现调整,核心原因是1-3月上游硅料、硅片持续累库,导致主材供应链库存压力逐步增加。我们认为本轮产业链价格调整速度会相对较快且调整幅度有限,因为当前一体化组件利润水平已处于历史底部位置,仅硅料环节仍留存有一定利润。4月行业贝塔我们认为会呈现“先抑后扬”的走势,核心在于产业链价格企稳时点,并且本轮价格触底后产业链绝对价格底部将出现。我们认为当前板块核心优选三个方向:1)供需格局最优的方向。2)行业技术趋势明确。3)产业链价格见底后的高赔率环节。

 

方向一:玻璃是光伏产业链供需及格局最优环节,需求超预期背景下有望率先走出新周期

 

短期来看,光伏玻璃月产出略低于组件排产(4月玻璃单月产出55GW,组件58GW),且5月剪刀差进一步拉大,将推动玻璃行业库存进一步下降(目前已降至20天左右)。中长期来看,光伏玻璃作为本轮光伏大周期中最先见底的环节,单位盈利已在底部徘徊3年左右,行业扩产在22-23年明显放缓。而经过过去3年需求的持续超预期,此前行业过多的供给增量已被完全消化,如果24-25年行业需求进一步超预期,玻璃将成为产业链中率先走出新周期的环节。

 

方向二:近期银价上涨后主产业链降银耗诉求更为强烈,相关新技术导入进度将加快

 

近期美联储降息预期叠加金银比修复以及PMI提升,银价持续上行,驱动电池、组件企业降银耗诉求更为强烈,0BB、电镀铜等降银手段量产化导入有望提速。近期奥特维发布0BB串焊设备,采用高温焊接+点胶方案,能够降低TOPCon 10%以上银耗,提升组件功率10W,按单GW改造成本1500万计算对应投资回收期1年,已具备较高性价比,预计下半年0BB串焊机有望迎来订单放量。另外随着0BB的量产加速,焊带环节毛利空间也有望迎来快速增长。电镀铜方面,目前成本仍然偏高,关注后续银价上涨后行业GW级别量产进展。

 

方向三:产业链价格见底后的高赔率环节,看好一体化组件及TOPCon电池龙头

 

4月这一轮的产业链降价,我们认为本质是上游供给过剩后,库存到达高点后带来的产业链自上而下降价。而目前一体化已几乎没有利润空间,因此本轮组件价格的调整主要来自于硅料降价。假设硅料均价从70元/kg降至50元/kg,对应组件成本下降4-5分/W,但考虑到近期辅材(玻璃、胶膜、银浆等)价格也有一定上涨趋势,我们预估本轮组件价格下降幅度有限。我们认为本轮价格调整速度将很快,且价格体系将降至绝对底部。届时一体化组件企业基本面有望触底,且行业盈利处于底部区间内龙头在品牌、渠道、技术、资金方面具备优势,市占率有望提升。电池环节当前面临产业链去库,单瓦盈利承压,去库周期结束后单瓦盈利仍有一定向上弹性。

 

组件排产持续提升,国内及亚非拉市场1-2月弹性较大,欧洲市场3-4月预计明显放量,下半年海外降息是重要催化

 

4月全球组件排产57.8GW,环比增长3.6%。从1-2月终端需求数据来看,国内新增装机36.7GW超预期,我们上调2024年国内光伏新增装机预期至260-280GW。海外市场来看,1-2月亚非拉市场需求弹性较大,尤其是印度、巴基斯坦、菲律宾、南非等国。我们预计3-4月欧洲市场也将明显起量,国内至欧洲组件出口数据有望明显提升。另外,下半年美联储降息有望带动海外光伏项目IRR显著改善,是全球光伏需求释放的又一重要催化。


上游库存压力带动产业链自上而下降价,预计本轮产业链价格调整幅度有限

 

1-3月上游硅料、硅片排产保持高位,且持续大于电池、组件环节排产,导致上游两环节库存不断累积。目前行业硅料库存已累积至1个月左右,硅片12-15天,电池片库存仍然较少。从一季度各环节库存变化趋势来看,硅片最先出现累库迹象,硅片价格和盈利松动,开工率下调,导致硅料环节库存加速累积,价格也随之松动,最终带动电池、组件价格调整。根据PVinfolink统计,目前致密料均价63元/kg,N型硅片1.7元/片,TOPCon电池0.43元/W,TOPCon组件0.95元/W,相比春节前降幅分别为-7.4%、-15%、-8.5%、-10.4%。但目前产业链利润分配中仅硅料有一定利润(大约1万元/吨左右),一体化利润已降至较低水位,预计本轮价格调整幅度有限,且调整速度可能会快于前两轮降价。


储能:关注欧洲户储去库复苏、国内和海外大储增长

 

户储方面,大多公司出货尚未恢复,转机节点仍为24Q2,但欧洲光伏库存已率先见底。2024年2月德国新增户储装机254MWh,同比下降24.9%,环比下降23.7%。巴西2024年1-2月分布式光伏装机1168MW,维持高景气度。大储方面,国内大储招中标维持高增态势,维持增速较高判断。美国2024年2月新增表前装机35.9MW,同比下降58.3%,环比1月下降75.8%。预计主要因项目节奏所致,数据整体较淡,但同比仍有增长,今年放量可能性大。欧洲2023年英国大储新增装机超1.5GW,同比翻倍以上。我们认为今年全球大储有望超预期增长,户储清库和出货回升仍是确定性较显著的事件。


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